本周，A股三大股指全线收跌，每经品牌100指数也未能“逆袭”，周跌3%，以942点报收，继续在高位保持震荡。虽然市场流动性依然较弱，但是内需拐点浮现，产能利用率改善也将带动企业ROE回暖，A股的估值底已经出现。


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“市场底”渐行渐近

本周，A股三大指数震荡调整，沪指跌破3200点，三大指数均收跌。从周K线来看，上证指数下跌3.01%，深证成指下跌3.82%，创业板指下跌3.37%，科创50下跌3.79%，北证50下跌3.31%，每经品牌100指数也未能逆势上行，周跌3.06%。本周，北向资金净流出255.8亿元，其中沪市净流出108.18亿元，深市净流出147.62亿元。

从市场环境来看，受高基数、异常天气以及猪肉弱周期等因素的影响，我国7月物价同比延续回落，但7月份CPI环比上涨0.2%，表明居民和企业的需求正在持续恢复。国内经济仍处于弱复苏阶段，随着近期多项扩内需、稳增长政策的落地，后续经济增长动能有望增强，市场预期或将边际提升。

海外方面，美国7月份CPI同比上涨3.2%，略高于前值，不过7月核心CPI涨幅延续回落，表明美国控通胀举措取得进展。

有券商机构指出，沪深交易所从“交易端”入手，研究“100+1”等举措，利于增强交易灵活度、便利性和通畅性，更好激发市场活力。高层新提法有望成为后续资本市场改革的风向标。近期市场震荡调整，考虑到当前市场估值处于低位，以及近期多部门释放加大宏观调节的积极信号，随着稳增长政策的陆续落地，市场有望震荡修复。

行业投资方面，随着美国加息接近尾声，2023下半年原油供需趋紧，看好油价维持高位；天然气市场化改革持续推进，“三桶油”天然气板块盈利能力稳步上行；另外，下游需求持续改善，成品油及化工品需求有望进一步修复。

石油化工迎布局良机

当前背景下，欧美采取多种制裁措施。2022年2月，美国等西方国家发布联合声明，将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施；3月初，美国、英国宣布禁止从俄罗斯进口能源、石化产品；4月初，欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭；6月初宣布石油禁令，目前海上运输原油、石油产品禁令均生效。

据EIA统计，2022年2月美国石油出口同比增长23.5%，而后多次释放SPR（美国战略储备原油）。从出口流向来看，出口到欧洲的比例上升。2023年2月出口欧洲占比为22.1%，较2021年同期上涨2.7pp。目前SPR接近1982年以来的最低水平，截至7月28日，美国SPR库存仅3.5亿桶，较去年同期下降26.2%。

值得关注的是，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，石油运输需求在国际油轮运输市场进一步重构中得到显著的提升。截至5月，24.9%原油出口到中国，较去年同期增长5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增长+17%；仅有6.5%原油出口到欧盟，同比大幅减少34.9pp。

另一方面，2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善。中国石油2023年天然气销售方案出台，对比2022年，2023年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。

而化工品方面，4~7月石脑油裂解价差同比显著改善。7月重要会议强调我国经济长期向好基本面没有变，工业企业利润改善，化工品库存开始回落，下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。

石化“双雄”价值被低估

从每经品牌100指数本周行业运行来看，能源板块走势也相对较强，中国石油、中国石化双双收阳，周涨幅分别达到2.23%和0.5%。估值方面，石化“双雄”业绩稳定，价值存在被低估。

资料显示，中国石油是全球大型能源公司，对比其他跨国石油公司，公司股息率处于较高水平。受供需格局影响，国际油价或将继续高位震荡，同时在炼化结构转型、天然气顺价有望突破、销售板块业绩增长等因素影响下，公司ROE水平不断提升，公司业绩有望持续增长。

在碳中和背景下，美国页岩油产业受碳中和政策限制和股东更看重现金流与分红的影响，资本开支提振力度有限，加之欧佩克致力于减产保价与俄罗斯受制裁影响产量下滑，中短期内原油价格或将保持相对高位。截至2022年，中国石油原油证实储量为55.74亿桶，油气当量185.50亿桶，油气当量产量约462万桶/天，位居全球可比公司前列。在原油价格中短期内保持相对高位的背景下，公司业绩有望充分受益。

另一方面，天然气价格联动事项被视作今年重点工作，顺价机制有望实现突破。一旦顺价机制得以完善，上游高成本可以顺利向下游传导，中国石油作为国内主要的天然气供给企业有望充分受益。

因此，中国石油作为兼具上游油气开采和下游炼厂资源的大型能源公司，在高油价背景下，有望迎来价值重估。

而中国石化则是国内最大成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务涵盖石油天然气勘探开采、运输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售，形成了纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的规模格局。

中国石化现有业务整体经营稳健，并且随宏观经济复苏将逐渐迎来边际改善；长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业。随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，公司当前整体估值水平仍被低估。

每日经济新闻

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