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民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对菲菱科思进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：客户及产品结构优化，23Q1净利润环比高增》，本报告对菲菱科思给出买入评级，当前股价为98.9元。

菲菱科思(301191)　　事件概述：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告和2023年一季报。1）2022年实现营业收入23.52亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长15.68%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长9.82%。2）23Q1实现营业收入5.05亿元，同比减少15.17%，环比减少3.13%；实现归母净利润0.55亿元，同比减少17.46%，环比增长44.41%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比减少16.44%，环比增长49.25%。　　22年业绩稳增，大客户依赖度降低。　　22年公司交换机、路由器及无线产品、通讯组件类产品及其他分别实现收入20.96亿元、2.08亿元、0.49亿元，分别增长9.10%、下降21.05%、增长104.62%，占比达89.11%、8.82%、2.07%。随着公司规模不断扩大，第一大客户占公司营业收入比例逐渐下降，22年对新华三的销售金额占公司营业收入的比例58.81%，同比减少7.08pct。22年公司综合毛利率同比小幅下降0.26pct至15.47%，22年销售、管理、研发费用率分别为0.90%、1.87%和4.48%，管理费用率同比增长0.22pct，销售费用率和研发费用率分别同比下降0.27pct和0.06pct，费用较为平稳，22年研发投入主要流向公司主营业务网络设备相关产品及技术研发创新。　　23Q1净利润高增，盈利能力显著提升。　　23Q1公司净利润高增，得益于毛利率大幅改善，23Q1公司毛利率同比上升3.54pct至19.60%，环比上升5.79%，盈利能力改善，主要由于主要是客户和产品结构的变化。23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为1.00%、1.94%和5.43%，同比分别增加0.22pct、0.70pct和1.30pct。上市（2022.5）至最新季度，公司管理费用率和销售费用率整体呈现逐步下降趋势，说明公司在费用端的控制能力逐步增强；上市后研发费用率则整体呈现上升趋势，公司持续加码研发投入，增强产品竞争力。　　海宁工厂建设有序推进，中高端交换机产能有望释放。　　公司海宁工厂计划主要为中高端交换机通信产品生产制造。该工厂22年9月份开始进入量产阶段，目前产能正在爬坡期，产能利用率约80%左右；公司数据中心交换机能够覆盖200G下行，400G上行核心交换应用。预计随着公司中高端交换机产能释放，公司有望进一步提高市场竞争力、抢占更高市场份额。　　投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，期待中高端交换机助力公司抢占更多市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79亿元，对应PE倍数为22/17/13x。维持“推荐”评级。　　风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，菲菱科思（301191）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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